滄州明珠(23.77,0.350,1.49%)公布2016年前三季度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入19.94億元，同比增長(zhǎng)26.31%;歸屬母公司凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)149.71%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.63元。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)告，受益于主營(yíng)產(chǎn)品銷量增加，2016年全年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)125~150%至4.83億元~5.37億元。

　　發(fā)展趨勢(shì)隔膜產(chǎn)能穩(wěn)步投放增厚業(yè)績(jī)。公司現(xiàn)有5條干法隔膜生產(chǎn)線，今年逐步導(dǎo)入濕法隔膜線，以自有資金投資建設(shè)的年產(chǎn)6,000萬(wàn)平米濕法隔膜預(yù)計(jì)于今年年底或明年年初投產(chǎn)，通過(guò)定增募資建設(shè)的年產(chǎn)1.05億平米預(yù)計(jì)于2年后達(dá)產(chǎn)。隔膜產(chǎn)能的逐步投放有望進(jìn)一步滿足公司核心客戶的隔膜需求，進(jìn)而增厚公司業(yè)績(jī)。

　　繼續(xù)專注高品質(zhì)隔膜，保持高毛利率水平。目前中高端隔膜主要依賴進(jìn)口，仍處于結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求局面。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)生產(chǎn)干法隔膜、濕法隔膜和涂布改性隔膜產(chǎn)品的企業(yè)，隔膜產(chǎn)品已進(jìn)入到中航鋰電、ATL、萬(wàn)向錢潮(14.71,-0.050,-0.34%)、天津力神等國(guó)內(nèi)較大鋰電池廠商供應(yīng)鏈。公司隔膜技術(shù)水平較高，能在保證產(chǎn)品品質(zhì)的基礎(chǔ)上增加產(chǎn)量，進(jìn)而降低成本提升毛利率，保持較高的盈利水平。

　　BOPA薄膜業(yè)務(wù)進(jìn)一步提高盈利能力。公司是我國(guó)最大的BOPA薄膜制造企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)第一家通過(guò)自主研發(fā)全面掌握BOPA薄膜同步雙向拉伸工藝的企業(yè)。受益于日本尤尼吉可退出中國(guó)，BOPA價(jià)格同比大幅上漲，相比二季度，三季度BOPA印刷級(jí)價(jià)格已由3.05萬(wàn)元上漲至3.30萬(wàn)元，有望繼續(xù)維持高位。公司BOPA薄膜業(yè)務(wù)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，盈利能力得到提升。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　鋰電池隔膜與BOPA業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升盈利，我們將2016、2017年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣0.73元與0.97元上調(diào)8%與8%至人民幣0.79元與1.05元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)16/17年P(guān)/E30x和22x。我們維持推薦的評(píng)級(jí)和人民幣31.50元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有34.44%上行空間。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)16/17年P(guān)/E40x和30x。

　　 風(fēng)險(xiǎn)

　　 隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，BOPA薄膜價(jià)格下跌。