10月14日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)表天能動(dòng)力(0819.HK)深度研究報(bào)告——《專注電池30年：鉛酸巨頭，鋰電新秀》，看好天能動(dòng)力發(fā)展前景，首次覆蓋并強(qiáng)烈推薦，給予目標(biāo)價(jià)8.8港元。

　　投資要點(diǎn)：

　　鉛酸電池行業(yè)洗牌進(jìn)入尾聲，巨頭盈利彈性大

　　在經(jīng)歷了3年多的價(jià)格戰(zhàn)后， 行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量減少了90%，同時(shí)，行業(yè)巨頭在洗牌過(guò)程中市場(chǎng)份額逐漸提高，2015年公司市占率接近40%。在雙頭壟斷的格局下，大廠商品牌溢價(jià)逐步提高，鉛酸電池價(jià)格有望從低點(diǎn)逐步回升，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，電池價(jià)格每提升1%，可為公司貢獻(xiàn)超過(guò)1.5億的毛利潤(rùn)，而公司費(fèi)用控制較好，毛利能較以較高比例轉(zhuǎn)化成凈利潤(rùn)，盈利彈性很大。

　　被忽視的電動(dòng)三輪車市場(chǎng)多年高速增長(zhǎng)，公司最受益

　　我國(guó)電動(dòng)三輪車銷量增速連續(xù)多年超30%，其高速發(fā)展本質(zhì)上是一種消費(fèi)升級(jí)行為，我們認(rèn)為，農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)升級(jí)仍在延續(xù)，疊加我國(guó)快遞產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)5年，行業(yè)仍將會(huì)以20%左右的速度增長(zhǎng)。天能動(dòng)力在電動(dòng)三輪車電池行業(yè)市占率超過(guò)40%，公司將持續(xù)受益行業(yè)的高速增長(zhǎng)。

　　低速電動(dòng)車擁千億市場(chǎng)，天能市占率第一

　　低速電動(dòng)車的需要主要來(lái)源于三、四線城市，其本質(zhì)也是消費(fèi)升級(jí)所驅(qū)動(dòng)，目前市場(chǎng)剛剛起步，潛在市場(chǎng)空間超千億，在多重因素作用下，有望復(fù)制電動(dòng)三輪車十年高速增長(zhǎng)的走勢(shì)。公司在低速電動(dòng)車電池領(lǐng)域市場(chǎng)占有率超過(guò)55%， 且該業(yè)務(wù)毛利率高出電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)3個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著。

　　鋰電產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型

　　在政策的強(qiáng)烈推動(dòng)下，我新能源汽車產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司2013年就將動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)作為公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，并進(jìn)行了大量的投入，目前公司鋰電池產(chǎn)能已達(dá)2.25GWh，規(guī)劃未來(lái)將達(dá)到5.5GWh產(chǎn)能。

　　優(yōu)質(zhì)深港通標(biāo)的，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　公司是潛在深港通標(biāo)的，各塊業(yè)務(wù)增速均較高，且現(xiàn)金流較好(鉛酸電池基本是先全額付款再發(fā)貨的模式)，能為公司轉(zhuǎn)型提供良好基礎(chǔ)。另外，保守估計(jì)， 公司的股息率在3.5%以上。預(yù)計(jì)公司16-18EPS分別為0.7、0.76、0.88元人民幣，6個(gè)月標(biāo)價(jià)8.8元港幣。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。